قواعد الدّولار

 

كان الدولار الأمريكي العملة الاحتياطية العالمية البارزة لمعظم القرن الماضي مدعومًا بهيمنة الاقتصاد الأمريكي وأسواقه المالية على مدى العقدين الماضيين، وهددت العديد من التطورات والأحداث أولوية الدولار، أولاً، أدى ظهور اليورو الذي يمثل التوحيد النقدي لمنطقة اقتصادية تتناسب مع اقتصاد الولايات المتحدة من حيث الناتج المحلي الإجمالي إلى خلق منافس قابل للحياة للدولار، ثم جاءت الأزمة المالية العالمية ٢٠٠٨ م / ٢٠٠٩ م، والتي نشأت في الولايات المتحدة الأمريكية وكان ينبغي أن توجه ضربة أخرى للدولار من خلال الكشف عن هشاشة النظام المالي الأمريكي، وفي غضون ذلك، نمت الصين لتصبح قوة اقتصادية وعسكرية عظمى، وأصبح اقتصادها الآن ثاني أكبر اقتصاد في العالم، وعززت قيادة الصين بنشاط عملتها، الرنمينبي (RMB) كعملة دولية رئيسية.
لكن الحقيقة تباعدت بشكل كبير عما كان عليه هذا السيناريو مرة واحدة، ومن المفارقات أن الأزمة المالية العالمية عززت مكانة الدولار كعملة احتياطية بدلاً من إضعافها، ومع تعثر اليورو بعد أزمة الديون في منطقة اليورو وتقييد تنمية الرنمينبي بسبب الهشاشة العميقة الجذور للاقتصاد الصيني، أصبح الدولار الآن أكثر مركزية في الأسواق المالية الدولية وعزز مكانته كعملة احتياطية عالمية مهيمنة.
إن مسألة ما إذا كان فخ الدولار هذا حيث يظل التمويل العالمي في قبضة الدولار، هو وصفة للاستقرار أو الفوضى المالية المستقبلية قد عاد إلى الطاولة الآن حيث يبدو أن الإدارة الأمريكية الجديدة تثير حالة من عدم اليقين الاقتصادي وتتطلع لكشف التحالفات والترتيبات الاقتصادية التقليدية، وكيف وصلنا إلى النقطة التي عزز فيها الدولار مكانته في التمويل العالمي، حتى مع استمرار انخفاض حصة الاقتصاد الأمريكي من الناتج المحلي الإجمالي العالمي؟
الأزمة الماليّة تجعل الدّولار أقوى
أثارت الأزمة المالية ٢٠٠٨ م / ٢٠٠٩ م التي استمرت ارتدادات ارتدادها أصداءً، تكهنات حول نزوح الدولار باعتباره العملة الرائدة في العالم، وبكل منطق معقول كان يجب أن يتعرض وضع الدولار للتهديد، إضافةً إلى الاستخدام العدواني للسياسات النقدية غير التقليدية من قبل الاحتياطي الفيدرالي للولايات المتحدة في البنك المركزي في أعقاب الأزمة مباشرة، وزاد المعروض من الدولارات وخلق مخاطر في النظام المالي، ونتيجة لذلك، تعاني الولايات المتحدة الأمريكية اليوم من مستوى مرتفع ومتزايد من الدين العام، وارتفع إجمالي الدين العام (الحكومة الفيدرالية) إلى ٢٠ تريليون دولار، أي أكثر من الناتج السنوي للدولة من السلع والخدمات.
في الوقت الراهن، مع وجود إدارة جديدة في واشنطن، هناك احتمالات لعجز أكبر في الميزانية الحكومية، ويتم تمويله من خلال إصدار المزيد من الاقتراض من الحكومة الفيدرالية، وكل هذه العوامل كان ينبغي من حيث المبدأ أن تسرع من تآكل أهمية الدولار، وبدلاً من ذلك، فإن وضع الدولار كملاذ آمن لحماية قيمة الاستثمارات في أوقات الاضطراب المالي قد عزز هيمنته في التمويل الدولي.
أدى الانفتاح المتزايد على التدفقات عبر الحدود “لرأس المال المالي” وما يترتب على ذلك من تعرض لتقلبات تدفق رأس المال إلى زيادة طلب البنوك المركزية الأجنبية على الأصول المالية الآمنة، وهي استثمارات تحمي على الأقل أصول المستثمرين والسيولة نسبيًا، أي يسهل تداولها، وتمتلك البنوك المركزية في الاقتصادات الناشئة حافزًا أقوى من أي وقت مضى لتكديس خزانات ضخمة من احتياطيات النقد الأجنبي لحماية نفسها من عواقب تدفقات رأس المال المتقلبة، وحطمت الأزمة المالية العالمية الآراء التقليدية حول مستوى الاحتياطيات الكافية لحماية الاقتصاد من الآثار غير المباشرة للأزمات العالمية، وحتى البلدان التي لديها مخزونات كبيرة وجدت أن احتياطياتها تقلصت بسرعة في فترة قصيرة خلال الأزمة، حيث سعت إلى حماية عملاتها من الانهيار.
بالإضافة إلى ذلك، فإن العديد من هذه البلدان، وكذلك بعض الاقتصادات المتقدمة مثل اليابان وسويسرا، كانت تتدخل بشكل كبير في أسواق الصرف الأجنبي، وشراء العملات الأجنبية للحد من ارتفاع قيمة عملاتها، وبالتالي حماية قدرتها التنافسية التصديرية، ويؤدي التدخل في سوق الصرف أيضًا إلى تراكم الاحتياطيات، ويجب وضع هذه الاحتياطيات في أصول آمنة وسائلة، مثل السندات الحكومية بشكل عام، مما يؤدي إلى زيادة الطلب على الأصول الآمنة، وبالإضافة إلى ذلك، فإن الإصلاحات التنظيمية التي تتطلب من المؤسسات المالية الاحتفاظ بأصول آمنة وسائلة كعازل ضد الصدمات المالية السلبية تزيد من هذا الطلب، وعلاوة على ذلك، يطالب مستثمرو القطاع الخاص في جميع أنحاء العالم بمثل هذه الأصول في أوقات الاضطراب المالي العالمي.
وهكذا أدت التطورات الاقتصادية العالمية وسلوك المستثمرين إلى اختلال التوازن، فقد انخفض المعروض من الأصول الآمنة، حتى مع ارتفاع الطلب عليها، ولقد وجهت الأزمة ضربة لمفهوم الأوراق المالية للقطاع الخاص، حتى تلك التي تصدرها الشركات أو المؤسسات المالية القوية، باعتبارها أصولًا آمنة، وفي الوقت نفسه، فإن السندات الحكومية للعديد من الاقتصادات الكبرى مثل تلك الموجودة في منطقة اليورو واليابان والمملكة المتحدة، وتبدو أكثر اهتزازًا في أعقاب الأزمة المالية لأنها تكافح مع توقعات النمو الضعيفة وأعباء الديون المتزايدة بشكل حاد، و للمفارقة لا يبدو أن العوامل نفسها قد أثرت على وضع الدولار كملاذ آمن، حيث يبدو أن المستثمرين يعتبرونه أقل البدائل المتاحة سوءًا، وذلك بفضل أسواقها المالية العميقة، أي توافر حجم كبير من الأصول المالية وسهولة تتبع تلك الأصول، والدين العام المتزايد، أصبحت الحكومة الأمريكية بذلك المزود العالمي الأساسي للأصول الآمنة.
هل يهم أن يكون الدّولار مُهيمناً للغاية؟
هناك فوائد ملموسة وغير ملموسة لدولة تعمل عملتها كعملة احتياطية، بالإضافة إلى المكانة التي يمنحها هذا الوضع، ويمكن لأي بلد أيضًا الحصول على تمويل رخيص بعملته المحلية والتمتع بمزايا إضافية من عائدات الحكومة، والفرق بين القوة الشرائية للنقود وتكلفة إنتاجها التي يمكن استخراجها من حاملي العملة المحليين والأجانب، ومع ذلك، فإن حالة العملة الاحتياطية تجعل من الصعب أيضًا إدارة قيمة العملة، وقبل عدة عقود، عندما كانت عملاتهما على وشك أن تصبح عملات احتياطية، قاومت حكومتي ألمانيا واليابان بنشاط الاستخدام الدولي الواسع لعملاتهما، والقيمة الدولية لعملاتها والتي بدورها ستجعل صادراتها أقل قدرة على المنافسة في الأسواق الدولية، وبالتالي فإن وضع العملة الاحتياطية هو نعمة ونقمة.
تعزّز مكانة الدولار كعملة عالمية مهيمنة من خلال التصور العالمي للمستثمرين الدوليين، بما في ذلك البنوك المركزية الأجنبية، بأن الأسواق المالية الأمريكية هي ملاذ آمن، ولقد أدى هذا التصور ظاهريًا إلى دفع جزء كبير من تدفقات رأس المال الأمريكية، والتي ارتفعت في العقدين الماضيين، ويعتقد الكثيرون أن هيمنة الدولار هذه سمحت للولايات المتحدة الأمريكية بالعيش بما يتجاوز إمكانياتها، حيث عانت من عجز كبير في الحساب الجاري تم تمويله عن طريق الاقتراض من بقية العالم بأسعار فائدة رخيصة، وقد استاءت بعض الدول الأخرى من هذا الامتياز الباهظ الذي تتمتع به الولايات المتحدة الأمريكية.
علاوة على ذلك، فإن حقيقة أن بلدًا غنيًا مثل الولايات المتحدة الأمريكية كان مستورداً صافياً لرأس المال من البلدان المتوسطة الدخل، بما في ذلك الصين، وأصبح يُنظر إليه على أنه مثال رئيسي على الاختلالات في الحساب الجاري العالمي، وإن مثل هذه التدفقات المتصاعدة لرأس المال خلافًا لتوقعات النماذج الاقتصادية المعيارية بأن رأس المال يجب أن يتدفق من البلدان الأكثر ثراءً إلى الدول الأفقر، وأدت إلى دعوات لإعادة هيكلة التمويل العالمي وإعادة النظر في الأدوار والأهمية النسبية لمختلف العملات الاحتياطية.
وإذا بدأ المرء بسجل نظيف، فإن النظام النقدي الدولي الذي تهيمن عليه عملة واحدة قد يبدو عرضة لعدم الاستقرار، وبالتالي غير مرغوب فيه، وإن نظام العملة الاحتياطية المتعددة، حيث تخضع سياسات كل اقتصاد مُصدر للعملات الاحتياطية منضبطة من قبل قوى تنافسية سيكون من حيث المبدأ نتيجة مفضلة، ولكن العالم الذي نعيش فيه محفوف بالهياكل والسياسات الاقتصادية الضعيفة في كل اقتصاد رئيسي تقريبًا.
في هذا العالم غير الكامل، قد يوفر وجود عملة مرساة مهيمنة نوعًا غريبًا من المرساة المستقرة للتعامل مع الأوقات المضطربة، حتى لو كان هذا الاضطراب ناتجًا عن الاقتصاد الأساسي نفسه، وبالتالي فإن التوازن الذي يظل فيه الدولار هو العملة الاحتياطية العالمية المهيمنة هو دون المستوى الأمثل ولكنه مستقر ومعزز ذاتيًا.
وعلى الرغم من جميع الاضطرابات الاقتصادية والسياسية في الولايات المتحدة الأمريكية، فقد ارتفعت قيمة العملة الأمريكية إلى أعلى مستوى لها منذ عقدين من الزمن، حيث اختارها المستثمرون العالميون مرة أخرى كملاذ آمن لهم، وعلاوة على ذلك، تشير التجارب السابقة إلى أنها ستظل مبالغًا في قيمتها حتى تقرر السلطات الأمريكية أنها بحاجة إلى التراجع.
كان النصف الأول من عام ٢٠٢٢ م صادمًا، وعانت أسواق الأسهم من أسوأ فتراتها منذ ستة أشهر على الإطلاق، والسندات الحكومية تشهد تراجعا كبيرا نادراً، وشهد عالم العملات المشفرة الصحوة الوقحة التي توقعها الكثيرون منذ فترة طويلة.
ومع ذلك، فإن ارتفاع اضطراب الأسواق المالية فوق كل شيء هو الدولار الأمريكي، وهو الآن أقوى ما كان عليه منذ ٢٠ عامًا بعد أن ارتفعت قيمته مقابل العديد من العملات الأخرى، بما في ذلك اليورو، ومن منظور تقييم العملة القياسي، وصل الدولار إلى النقطة التي قد يفكر فيها العديد من المستثمرين بجدية في بيعه، ومن المحتمل أن تكون أعلى من قيمتها بنحو ٢٠٪ مقابل معظم العملات الرئيسية مثل اليورو والين، وهذا ببساطة لا يحدث كثيرًا، ولكني أسارع لإضافة أن العملات عادة لا تعكس مسارها لأسباب تتعلق بالتقييم، وبدلاً من ذلك، يتطلب الأمر عادة إجراءات من جانب صانعي السياسة لإحداث الانحدار.
لنأخذ على سبيل المثال اتفاقية بلازا لعام ١٩٨٥ م، حيث وافقت فرنسا وألمانيا الغربية واليابان والمملكة المتحدة والولايات المتحدة الأمريكية على التدخل في أسواق العملات لإضعاف الدولار مقابل الفرنك والمارك الألماني والين والجنيه الإسترليني، أو لنأخذ بعين الاعتبار الانعكاس العلني لوزير الخزانة الأمريكي (روبرت روبن) عن سياسة الدولار القوي في عام ١٩٩٨ م، وقرار السلطات الأمريكية بالتسامح مع انخفاض حاد في قيمة الدولار مقابل اليورو في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، وفي كل هذه الحالات تدخّل صُنّاع السياسة لهندسة انخفاض الدولار أو المساعدة فيه.
ومن هذا المنطلق، قد تبدو القوة الحالية للدولار رائعة بالنظر إلى انقسامات السياسة الأمريكية وبعض القضايا الهيكلية التي تواجه الاقتصاد الأمريكي، وذلك من عجز ميزان المدفوعات المتكرر إلى ما لا نهاية، والعجز في الحساب الجاري، والموقف العدواني ضد كبار مالكي احتياطيات النقد الأجنبي إلى الحروب الثقافية حول الأسلحة النارية والإجهاض، وهناك أكثر من كافية لإبقاء المجتمع الأمريكي في نقطة الغليان.
ولكن الآن بعد أن قام بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي بتشديد السياسة النقدية لمحاولة إعادة التضخم تحت السيطرة، يبدو أن المستثمرين مرة أخرى يفضلون الدولار كملاذ آمن لهم من الناحية النظرية، ومن المفترض أن يؤدي ارتفاع التضخم في بلد ما إلى تآكل القوة الشرائية لعملتها، ولكن في ظل ظروف اليوم كما هو الحال في العديد من الفترات الأخرى التي مررت بها خلال أيامي كخبير ومحلل اقتصادي ومالي، فإن الأسواق لديها خيار المراهنة على بنك الاحتياطي الفيدرالي للسيطرة على التضخم أو الاستثمار في مكان آخر في عالم غير مؤكد، وبالنسبة لمعظم الناس، فإن الخيار واضح.
علاوة على ذلك، على الرغم من المغالاة في تقييم الدولار حاليًا، إلا أنه قد يزيد من قوته ما لم تظهر بعض الرياح المعاكسة الجديدة، وماذا يمكن أن تكون هذه الرياح المعاكسة وكيف هي؟ أولاً والأكثر وضوحًا، يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي أن يقرر أنه أخطأ في الأمور ويبدأ فجأة في تخفيف موقفه السياسي مرة أخرى، وقد تبدو مثل هذه الخطوة غير محتملة، ولكن من الجدير بالذكر أن سوق السندات الأمريكية يمر بانعكاس دراماتيكي، وأن سوق المال الأمريكي بدأ الآن في تسعير تخفيضات أسعار الفائدة الفيدرالية من مستويات أعلى مما هي عليه اليوم، وبعد ذلك، كما قال مدير صندوق (ماكرو)، إذا كان هناك شيء واحد يمكنك التأكد منه مع الاحتياطي الفيدرالي، فهو أنه سيغير وجهات نظره في مرحلة ما وفي وقتٍ ما.
والاحتمال الثاني هو أن تبدأ البنوك المركزية الرئيسية الأخرى في التفوق على الاحتياطي الفيدرالي بتشديد سياستها الخاصة، كما حدث خلال فترات انخفاض الدولار السابقة، ولكن بالنظر إلى حالة معظم الاقتصادات الأخرى، يبدو هذا السيناريو غير مرجح ومستبعد.
وهذا الأمر يترك احتمالين آخرين وهما، أحد أسباب استمرار قاعدة الدولار على الرغم مما يحدث في الولايات المتحدة الأمريكية والعالم هو أنه لا توجد بدائل استراتيجية مهمة له، وعلى سبيل المثال، يعاني اليورو من مشكلات متكررة باستمرار ناجمة عن تركيبة الدول الأعضاء فيه، ناهيك عن عدم وجود سند واحد باليورو يشمل الاتحاد بأكمله.
قد يجادل بعض المعلقين بأن الرنمينبي الصيني يمثل بديلاً معقولاً، ولكن إلى أن تشجع الصين الاستخدام الأكثر انتشارًا لعملتها وتسمح لهذا المستخدم بأن يكون سائلاً وحرًا، لا يمكن أن يشكل الرنمينبي تهديدًا كبيرًا لهيمنة الدولار، صحيح في مؤتمرهم السنوي هذا العام، ناقشت دول البريكس (البرازيل وروسيا الاتحادية والهند وجمهورية الصين الشعبية وجنوب إفريقيا) كيف يمكنهم تعزيز استخدام عملاتهم على نطاق أوسع، ولكننا سمعنا هذا الحديث من قبل، وليس هناك سبب وجيه للاعتقاد بأن مثل هذه الطموحات النبيلة ستتحقق في أي وقت قريب.
فتاريخيًا، بدأت قوة الدولار في الانعكاس عادةً عندما يعلن وزير الخزانة الأمريكي الحالي أن العملة قوية جدًا، ويثير احتمال تدخل الولايات المتحدة الأمريكية في السوق لإضعافها، وليس لدي أدنى شك في أن هذا يمكن أن يحدث مرة أخرى تحت قيادة (جانيت يلين) على الرغم من أنه حتى يكون هناك المزيد من الأدلة على انخفاض توقعات التضخم، فقد يكون من المبكر بعض الشيء على اتخاذ مثل هذه الخطوة.
على أي حال، أظن أن أولئك الذين قرروا بيع ممتلكاتهم بالدولار اليوم سيكونون سعداء بهذا القرار في غضون عامين قادمين، ولكني أنصحهم بعدم متابعة أداء تداول العملة دقيقة بدقيقة في الأيام التي تلي تحركهم، وفي هذا الطريق لا يكمن سوى القلق والتخمين.